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　　序文筋膜枪 自慰

　　在经历一波畅通的下降行情之后，PTA从上周运行冉冉反弹，五个交往日杀青了近5%的涨幅，再度濒临6000大关。本轮飞腾不错说是宏不雅和基本面要素共同作用的服从，在国内刺激性战略渐渐发力和中好意思联系松开的预期下，PTA主要供应商应时进行了主动缩减供应量的作为，与此同期下流产销也在捏续的低迷后终于迎来了久违的放量。但是面前的飞腾仍然更多在交往预期端的好转，实践端难以产生饱胀捏续性的利多驱动进行互助，这也决定了PTA的涨势将难以捏续。

　　一、枯竭捏续的利多驱动

　　当今为止，尽管险峻游供应商均进行了跟进操作，但是PTA的反弹仍旧更多在交往前期超跌之后在宏不雅细腻预期驱动下的估值成就。站在面前时期点来看，无论在供给如故需求端，皆很丢脸到PTA后市进一步拉涨的驱动。前期主流出产商的减量出货，不外是站在经济性角度对加工费过低的反馈举止。一朝加工费膨胀至（相对）盈利区间，供应例必总结。事实上，只是小幅飞腾之后，另一主流供应商照旧文告11月买卖商合约满供，近期PTA负荷也在国庆大幅下降后回到80%以上高位。在产能合座多余，且四季度还有投产预期的配景下，依靠供应商的主动减量举止难以激励供需神志的本色性滚动。

　　需求端来看，尽管有中好意思联系松开与经济复苏的预期存在，但是纺服行业的需求仍然难言乐不雅。四季度是纺服内需的传统淡季，而外需方面，我国纺服产业链自终局渐渐向外迁徙的趋势是一个捏续的流程，其中来自泰西等国非经济性举止的要素相对有限。加之在上半年印度对涤纶原料“抢入口”之后，将来外洋关于原料端的需求例必难以捏续。比较于供给端详对纠合、主流供应商不错凭据将来预期主动为止供应量而言，需求端则愈加倾向于看到“真金白银”之后才会作念出本色性的反馈。当今来看，需求端的提振仍然远远不够。

　　图1 PTA开工率（%）

妹妹自慰

　　数据着手：CCF 中粮期货联系院

　　二、利润膨胀空间有限

　　估值角度，尽管经历了一段时期的捏续下降，但是从各步履的利润漫衍来看，PTA的价钱并非处于低位。上游原油供需最弥留的时代照旧昔时，跟着好意思国产量的超预期擢升和汽油需求旺季的昔时，此前复旧油价的供应减量逻辑照旧渐渐消解。因此，尽管地缘要素给油价带来了短期复旧，但是在突破难以进一步扩大的配景下，油价很难回到国庆节前的高位。

　　PX方面，在调油的叙事讲完之后，对前期高估值的复旧不复存在。尽管国内投产扫尾，同期外洋供应仍不褂讪，但是国内供应的收复照旧让PX供应的缺口不再具有思象力。因此，即使PX-石脑油的价差照旧回到了320-330好意思元/吨的位置，但季节性对比来看仍然处于相对高位，面前不具备再行膨胀的基础。

　　价钱结构方面，PTA在此前的飞腾流程中非但近月莫得主动拉涨，反而远月走得更强，1-5价差一度转向升水结构。这也不错看出面前PTA的走强并非来自实践端的本色性复旧，即使部分供应被主动缩减，现货的流动性仍然梗概得到很好的保证。在产能（也等于供应后劲）相对多余的情况下，现货的稀缺性相对有限，近端的估值很难得到捏续性的抬升。

　　图2 聚酯产业链利润漫衍（元/吨）

　　数据着手：CCF 中粮期货联系院

　　总而言之，无论是基本面如故价钱来看，PTA的飞腾皆只是对前期超跌的一种成就，属于产业险峻游对价钱大幅下降后利润困局的自觉反馈，枯竭基于实践基本面或是供需神志的结构性驱动。因此，PTA的飞腾或难以捏续，至少在面前的化工品阛阓中并不是一个细腻的多头品种。面前节点不宜追高，诚然在宏不雅心理相对细腻的神志下逆势作念空也也不成取，可袭取卖出虚值看涨期权等操作。

　　（陈阵 中粮期货联系院 化工高等联系员  期货交往盘考阅历证号：Z0015281）

背负剪辑：李铁民 筋膜枪 自慰